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专题：科创板六载沉浮：券商格局生变，谁是赢家？谁踩雷？谁在裸泳？
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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/郑权
2019年7月22日，定位“硬科技”的科创板正式开市，也标志着注册制试点落地。截至2025年7月22日，科创板累计有591家公司上市（含已退市两家），IPO募集资金合计9271.56亿元，总市值超过7万亿元。科创板显著优化了A股市场行业结构，成为关键核心技术攻关新型举国体制的重要平台。
分券商看，共有65家券商为591家科创板企业提供承销保荐服务，其中中信证券承销数量最多，为99家（含联合承销，下同）；中金公司、中信建投、原海通证券、华泰联合分别以70家、64家、62家、55家的承销数量位列第二至五位。如果将原国泰君安和海通证券合并计算，国泰海通IPO承销数量为112家，排名第一。从承销金额看，国泰海通、中信证券、中金公司、中信建投、华泰证券位列前五，承销金额分别为2137.77亿元、1670.69亿元、1302.54亿元、880.15亿元、622.88亿元。
来源：wind
根据同花顺iFind数据K8金融，国泰海通从112家科创板IPO承销项目上累计获得90.37 亿元的承销保荐收入，接近百亿。从这些数据可以表明，合并后的国泰海通是科创板成立以来最大的红利受益者，这或与两家券商大本营在上海有关。
超三成保荐企业至今破发 31家破发数量排行业第一
尽管国泰海通科创板IPO承销金额和数量都排名第一，获得近百亿承销保荐收入，但公司保荐项目的问题也不少。比如保荐（不含联合承销企业）的93家企业中，有31家企业的股价目前还处于破发状态（截至2025年7月23日），在所有券商中排名第一，占93家保荐总数的三分之一。
31家破发的企业中，ST帕瓦（维权）破发最严重。截至2025年7月23日，公司股票收盘价为10.12元/股，较51.88元的发行价跌去76.35%（前复权，下同）。2022年9月19日，帕瓦股份在原海通证券的保荐下登陆科创板，募资17.43亿元。
ST帕瓦从IPO申报期间一直到被ST，广受监管部门和投资者质疑。IPO前，ST帕瓦帕研发投入“踩线”达标 、突击增加研发投入有“注水” 之嫌、2019年安全事故造成2人死亡且被罚款40万元的事实涉嫌构成重大违法等问题，令公司陷入重大争议，不过在海通证券的保荐下还是成功上市。
上市前三天的ST帕瓦，即2022年9月16日，公司再次发生一起造成2人死亡的安全生产事故，但公司当时没有及时披露相关情况，直到2023年8月3日，公司才对外披露，涉嫌信披违规。
2025年3月25日，ST帕瓦收到浙江证监局下达的警示函。现场检查发现，ST帕瓦存在虚增营业收入、少提存货跌价准备、虚增在建工程、印章使用管理不规范等问题，导致2023年年报及2024年一季报、半年报、三季报信息披露不准确。ST帕瓦通过自查，采用追溯重述法对2023年度财务报表进行了更正。
同时，ST帕瓦自查确认存在与供应商交易价格不公允的情形，累计向部分供应商多付工程及设备款 1.8亿元。该公司实际控制人张宝出具承诺K8金融，将对相关供应商未归还的多付工程及设备款承担连带赔偿责任。截至审计报告日，相关供应商尚未归还上述多付的工程及设备款。
年报审计机构天健会计师事务所认为，上述事项表明ST帕瓦相关财务报告内部控制存在重大缺陷，因此对公司2024年度财务报告内部控制出具了否定意见的审计报告。2025年5月6日，公司被实施其他风险警示，股票简称由“帕瓦股份”变更为“ST帕瓦”。
值得关注的是，自ST帕瓦2022年上市后到2024年，都是海通证券对ST帕瓦的持续督导期间，但公司却没有发现ST帕瓦2023年年报中的财务造假及财务内控问题，是否勤勉尽责有待拷问。
来源：公告
并且，海通证券还在2023年度持续督导年度跟踪报告中称：“核查了上市公司内控制度建立与执行情况，上市公司内控制度符合相关法规要求，本持续督导期间，上市公司有效执行了相关内控制度”。
在国泰海通保荐的31家破发科创板IPO企业中，除了ST帕瓦超70%外，还有两家破发比例超50%，分别是南模生物（破发56.03%）、翱捷科技-U（破发54.76%）。
资金超募IPO企业占比67% “三高”发行是重要原因之一
国泰海通（尤其是原海通证券）科创板IPO保荐项目的另一大特点是IPO超募资金的占比非常高。在保荐（不含联合承销企业）的93家IPO企业中，有63家公司的实际募资超过预期募资，占比超过三分之二。
63家企业中，资金超募最多的是中芯国际。Wind显示，中芯国际实际募资532.3亿元，超募325.16亿元。
从超募比例（超募资金/预计募资）看，日联科技超募比例最高，高达238.3%。wind显示，国泰海通保荐的IPO超募的63家企业中，还有21家企业超募比例在100%以上，这21家公司分别是东芯股份、华海清科、创耀科技、国芯科技、南模生物、三未信安、峰岹科技、奥浦迈、毕得医药、中芯国际、翱捷科技-U、骄成超声、广钢气体、金博股份、超卓航科（维权）、思瑞浦、奕瑞科技、哈铁科技、索辰科技、海优新材，超募比例分别为226.11%、215.68%、198.02%、193.25%、186.53%、178.32%、162.82%、158.68%、158.02%、156.97%、153.35%、148.34%、143.36%、135.86%、134.00%、127.23%、126.62%、114.10%、113.12%、103.47%。
国泰海通保荐的IPO项目资金超募比例高，与“三高”发行有很大关联，比如日联科技。海通证券帮助日联科技募资30.25亿元，超募资金21.31亿元，海通证券也将2.62亿元佣金收入囊中。
在日联科技询价过程中，中信证券给出的报价高达189元/股，对应的市盈率高达331.59倍，是行业平均市盈率（35.76倍）的927.27%。此外，招商证券资管公司、前海人寿保险公司给出的报价也超过了180元，对应的市盈率超过了300倍。最终，日联科技的发行定格在152.38元/股，对应的发行市盈率为267.32倍，远超行业行业平均市盈率35.76倍。
上市首日，日联科技股价高开低走，截至目前，公司股价仍大幅破发，破发比例35.55%。
又如海通证券保荐的南模生物，发行市盈率高达201.59倍，是当时行业市盈率均值100倍的200%。在高发行市盈率的加持下，南模生物实际募资16.49亿元，超募10.74 亿元，超募比例高达186.53%，海通证券也将1.58亿元承销保荐佣金收入囊中。
2021年12月28日，南模生物在科创板上市，差三天就到2022年。2022年，南模生物由盈转亏，当年归母净利润为-0.05亿元。就差三天，南模生物就构成上市当年即亏损，海通证券也逃过被罚风险。
南模生物上市首日股价大跌18%，截至2025年7月23日，公司股价为36.82元/股，较发行价下跌56.03%（前复权）。换言之，高价认购南模生物新股的投资者，只有股价翻倍增长才有可能解套。
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责任编辑：公司观察K8金融
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